### Ближайшие события

# Как долго российской экономике жить при высоких ставках

![В ЦБ считают, что для возвращения к низкой инфляции требуется поддержание жестких денежно-кредитных условий в течение продолжительного времени](https://cdn5.vedomosti.ru/image/2025/17/1c2ae5/original-1qag.jpg)

Российская экономика на протяжении всего 2025 года может оказаться с неизменной ключевой ставкой, которая с октября 2024 г. находится на историческом уровне 21% годовых. Консенсус-прогноз опрошенных ЦБ аналитиков предполагает, что средний уровень ключевой ставки в 2025 г. будет 20,5%. Экономисты [ВТБ](/companies/bank-vtb-oao), [Совкомбанка](/companies/sovkombank), УК «Первая» ждут в базовом сценарии сохранения ключевой ставки на уровне 21% продолжительное время, рассказали они «Ведомостям».

Российский бизнес еще не работал и не развивался при таком уровне ставок. Осенью 2024 г. Российский союз промышленников и предпринимателей (РСПП) сообщал, что российские компании в III квартале столкнулись с резким ростом просрочек по платежам со стороны своих контрагентов. О такой проблеме говорили 37% предпринимателей, опрошенных союзом. Согласно опросам Банка России, компании заложили в свои бизнес-планы инфляцию на уровне 10,7% в 2025 г., что является максимумом с 2019 г.

С учетом того что большая часть кредитов выдавалась по плавающим ставкам, стоимость обслуживания долга для компаний серьезно выросла, говорил в интервью «Ведомостям» зампред правления Совкомбанка Михаил Автухов. «Ставки подросли на 6–8 п. п., для каких-то компаний до 10 п. п. Это довольно сильный вызов. Для многих компаний сейчас обслуживание долга является одной из самых насущных задач», – отмечал он.

![В ЦБ считают, что для возвращения к низкой инфляции требуется поддержание жестких денежно-кредитных условий в течение продолжительного времени](https://cdn5.vedomosti.ru/image/2025/17/1ejane/original-1thu.jpg)

Но у ЦБ цель – приведение инфляции к уровню в 4%. Для возвращения к низкой инфляции требуется поддержание жестких денежно-кредитных условий (ДКУ) в течение продолжительного времени, говорится в последнем макроэкономическом бюллетене. Согласно официальному прогнозу ЦБ, двузначные ставки будут сохраняться вплоть до 2027 г., пока инфляция не окажется у таргета в 4%.

В России один из самых высоких в мире уровней реальных процентных ставок («ключ» минус инфляция), с учетом того что официальная инфляция составляет 10%, а ключевая – 21%, говорит инвестиционный стратег УК «Арикапитал» Сергей Суверов. Высокие процентные ставки пока не в состоянии как-то сильно повлиять на инфляцию, так как рост цен в большей степени вызван не монетарными факторами, говорит эксперт. А побочными эффектами высоких ставок при борьбе с инфляцией являются сокращение инвестиций компаний в развитие и рост стоимости кредита, что может негативно сказаться на темпах экономического роста России.

Ключевая ставка на уровне 21% «отнимет» в 2025 г. около 0,5 п. п. у роста ВВП и около 1 п. п. у динамики инвестиций, оценивал в ноябре экономические потери от ужесточения монетарной политики главный экономист [ВЭБ](/companies/vebrf).РФ Андрей Клепач. По его словам, до повышения ставки прогноз по ВВП на 2025 г. составлял 2,5–2,6% (сопоставимо с ожиданиями Минэкономразвития – 2,5%), теперь он ухудшен до 2%. Ожидания по инвестициям были скорректированы с 1,9% (Минэк прогнозирует 2,1%. – «Ведомости») до 1%, добавил экономист.

## Ставка замерла

В конце 2024 г. российская экономика получила новый импульс роста – это произошло на фоне ускорения роста бюджетных трат и расширения дефицита бюджета, говорится в бюллетене ЦБ. В результате потребительский спрос остался высоким (а предложение за ним не успевает), несмотря на замедление розничного кредитования и высокую норму сбережений, а потребительские цены продолжали быстро расти, отметил Банк России.

Годовая инфляция на 3 февраля осталась на уровне 10,14% после 10,14% на 27 января (9,52% на конец декабря), если ее высчитывать по методике ЦБ, и замедлилась до 9,92% с 9,95% на 27 января, если высчитывать по методике Минэкономразвития, писал «[Интерфакс](/companies/interfaks)». Годовая инфляция в начале 2025 г. продолжит расти и, вероятно, достигнет пика в апреле, говорилось в декабрьском резюме обсуждения ключевой ставки. Ожидания россиян по росту потребительских цен на ближайшие 12 месяцев выросли в январе с 13,9 до 14%, сообщал ЦБ.

Но на финансовом рынке ценовые ДКУ смягчались – после декабрьского решения ЦБ сохранить ставку инвесторы пересмотрели вниз свои ожидания по дальнейшей траектории «ключа», говорится в бюллетене Банка России. Кривая ОФЗ к концу января находилась в диапазоне 16,2–18,3%, но оставалась значительно ниже уровней, наблюдавшихся перед декабрьским решением (на отдельном участке кривой доходности были выше 22%).

Экономика в последнее время посылает смешанные сигналы, говорит старший стратег по долговому рынку SberCIB Investment Research Игорь Рапохин. С одной стороны, динамика кредитования остается умеренной последние три месяца, есть признаки перелома планов компаний по инвестиционной активности и найму новых сотрудников. Рубль продолжает укрепляться, говорит экономист, что сдерживает инфляционные риски на будущее. С другой стороны, отмечает Рапохин, текущая инфляция по-прежнему значительно выше целевых уровней ЦБ, а экономическая активность могла ускориться в конце прошлого – начале текущего года и есть риски продолжительного сохранения перегрева в экономике из-за отложенных эффектов стимулирующей бюджетной политики последних лет.

В логике решений по денежно-кредитной политике замедление кредитования (а оно ведет к охлаждению совокупного номинального спроса и снижению ценового давления) может означать, что необходимая степень жесткости, по мнению Банка России, уже достигнута и дополнительное повышение ключевой ставки может не потребоваться, добавляет главный экономист группы ВТБ Родион Латыпов. Но, делает он оговорку, если кредитование вернется к темпам роста 2023–2024 гг., может возникнуть необходимость в дальнейшем повышении ключевой ставки.

Замедление кредитования носит устойчивый характер, считает главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев: Банк России в феврале, вероятно, посчитает, что требуемая жесткость ДКУ достигнута. Это значит, что ЦБ может больше не повышать ставку. С другой стороны, говорит Васильев, инфляция останется существенно выше целевого уровня ЦБ (8,1% к концу года, по прогнозу Совкомбанка), поэтому он и снижать ставку не будет.

Одновременно со сжатием кредитного импульса экономическая активность пока продолжает расти высокими темпами, говорит портфельный управляющий УК «Альфа-капитал» Алексей Корнев: вероятно, ЦБ сохранит жесткую риторику, даже если ставка останется неизменной. «Иначе ожидания на скорый разворот ставки могут привести к досрочному смягчению денежно-кредитных условий. Чтобы этого не произошло, ЦБ важно убедить рынок в том, что ставки будут сохранять на высоком уровне в течение длительного времени и рассчитывать на скорое смягчение ДКП не стоит», – объясняет эксперт.

Длительное поддержание жестких ДКУ при заявленной нормализации бюджетной политики может снизить инфляцию, так как спрос будет замедляться как со стороны кредитования, так и за счет вероятного замедления роста зарплат, говорит руководитель отдела макроэкономического анализа «Финама» Ольга Беленькая. С другой стороны, продолжает она, длительное сохранение высоких ставок в экономике грозит ростом корпоративных банкротств и сокращением будущего предложения. Учитывая все это, надо понимать, что ЦБ говорит о необходимости поддержания жестких ДКУ в течение продолжительного времени, имея в виду реальные ДКУ, т. е. при устойчивом замедлении инфляции, снижении ожиданий ЦБ будет снижать ключевую ставку, постепенно ослабляя жесткость реальных ДКУ. «Пока, скорее всего, ЦБ стремится к тому, чтобы действия экономических агентов не основывались на иллюзии, что ключевая ставка скоро будет снижаться независимо от инфляции», – резюмирует Беленькая.

## Слова бизнеса

Крупные компании с середины 2024 г. начали предупреждать руководство ЦБ о рисках стагнации производства или вообще его остановки из-за повышения ставки. Бизнес откладывает инвестиционные проекты из-за высокой ключевой ставки, говорил глава РСПП [Александр Шохин](/person/1186724-shohin-aleksandr). Дорогие кредиты могут стать причиной массовых банкротств российских промышленных предприятий, заявлял в конце октября гендиректор «Ростеха» Сергей Чемезов. По его словам, авансовый платеж за производство высокотехнологичной продукции составляет 30–40% от стоимости контракта, остальные же средства, необходимые для ее производства, предприятия вынуждены брать в кредит. Вся прибыль при действующих ставках съедается процентами, которые приходится отдавать банку, посетовал он. В «Северстали» допускали пересмотр инвестпрограммы из-за высокой ставки ЦБ: владелец компании [Алексей Мордашов](/person/1133598-mordashov-aleksei) говорил, что «с текущей ставкой компаниям выгоднее остановить развитие, даже сократить масштаб бизнеса и положить средства на депозит, чем вести бизнес и нести риски, с этим связанные».

Гендиректор Челябинского кузнечно-прессового завода Андрей Гартунг в ноябре 2024 г. на Экономическом форуме в Челябинске предупреждал, что из-за повышения ставки ключевые отрасли машиностроения могут «рухнуть». «Никакой конкурентный бизнес не может работать с кредитами под 27% годовых, когда твои китайские конкуренты получают кредиты дешевле 5% годовых», – отмечал Гартунг. По его словам, обычные производства не выдерживают конкуренции с предприятиями оборонно-промышленного комплекса и «естественными монополистами». Без изменений в действиях ЦБ и при продолжении запланированных инвестиционных программ [Магнитогорский металлургический комбинат](/companies/mmk) рискует исчерпать «подушку» через полгода, говорила тогда же начальник управления финансовых ресурсов Мария Овечкина. По ее словам, на протяжении последних лет компания инвестировала в развитие не менее $1 млрд, а сейчас может закладывать только в закрытие текущих проектов.

В декабре 2024 г. портфель корпоративных кредитов банков уменьшился на 0,2%, составив 87,8 трлн руб. из-за крупных разовых погашений валютного долга. На рублевые кредиты бизнес продолжал предъявлять спрос, хотя темпы их роста замедлились с 1,5% в ноябре до 1%. Всего за прошлый год корпоративные кредиты выросли на 17,9% против 20,7% в 2023 г.

## Так ли критично

Инфляционные риски от снижения ключевой ставки в настоящее время выглядят более значимыми, чем негативные последствия для бизнеса, говорит старший аналитик УК «Первая» Наталья Ващелюк: при снижении ставки есть повышенные риски уменьшения нормы сбережений, активизации потребительских расходов и нового витка инфляции. Особая опасность состоит в том, что инфляционные последствия могут проявиться с лагом и реакция со стороны денежно-кредитной политики может произойти с запаздыванием, говорит экономист.

В Совкомбанке ожидают умеренного роста безработицы в этом году с 2,3% в начале года до 2,8% в конце года. Тем не менее, говорит Васильев, полная занятость в экономике сохранится, зато напряжение на рынке труда спадет: часть работников высвободится и будет направлена в приоритетные для государства отрасли.

Некоторое замедление экономики, по мнению Васильева, не является критичным, а скорее даже желательным. Экономика в предыдущие два года находилась в состоянии перегрева (рост в пределах 4%), когда возможности предложения не поспевали за сильным внутренним спросом, объясняет экономист: поэтому необходимо охладить внутренний спрос и вернуть экономику к более сбалансированным темпам роста, чтобы повышенная инфляция не съедала доходы и сбережения граждан.

Правительство и Центробанк совместно стремятся сделать рост более сбалансированным и замедлить инфляцию, считает Васильев: власти в условиях ограниченных ресурсов и противостояния с Западом выбирают наиболее приоритетные отрасли, которым будет обеспечена поддержка, в том числе через льготные кредиты. Точечные примеры поддержки всегда могут быть, но когда различные виды поддержки (в том числе в части субсидирования ставок) приобретают сегодняшний масштаб, то в конечном итоге его бенефициарами становятся отдельные компании, в то время как остальные вынуждены сталкиваться с повышенными издержками, в первую очередь ввиду тех же самых высоких ставок на протяжении более длительного времени, считает главный экономист «Ренессанс капитала» Олег Кузьмин. При необходимости в случае возникновения рисков для экономического роста и занятости власти могут воспользоваться мерами дополнительной поддержки экономики, дополняет Васильев.

## Наши проекты

## Контакты

## 

Нажимая кнопку «Подписаться», я даю свое согласие получать письма от «Ведомости» и подтверждаю, что ознакомился и принимаю  [Политику по защите персональных данных](/info/privacy)

![](https://cdn10.vedomosti.ru/1.7.100/assets/subscrib_email-ab9242d3.png)

Любое использование материалов допускается только при соблюдении [правил перепечатки](/info/reprint_rules) и при наличии гиперссылки на vedomosti.ru

Новости, аналитика, прогнозы и другие материалы, представленные на данном сайте, не являются офертой или рекомендацией к покупке или продаже каких-либо активов.

На информационном ресурсе применяются рекомендательные технологии (информационные технологии предоставления информации на основе сбора, систематизации и анализа сведений, относящихся к предпочтениям пользователей сети «Интернет», находящихся на территории Российской Федерации).

Правила применения рекомендательных технологий в виджетах рекламно-обменной сети, размещенных на сайте vedomosti.ru: [СМИ2](/info/pravila-primeneniya-rekomendatelnih-tehnologii), [INFOX](/info/pravila-primeneniya-rekomendatelnih-tehnologii-v-vidzhetah-reklamno-obmennoi-seti-infox), [24smi](/info/pravila-primeneniya-rekomendatelnih-tehnologii-v-vidzhetah-reklamno-obmennoi-seti-24smi)

Все права защищены © АО Бизнес Ньюс Медиа, ИНН/КПП 7712108141/771501001, ОГРН 1027739124775, 127018, г. Москва, вн.тер.г. муниципальный округ Марьина Роща, ул. Полковая, д. 3, стр. 1 1999—2026

Сетевое издание Ведомости (Vedomosti)

Решение Федеральной службы по надзору в сфере связи, информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор) от 27 ноября 2020 г. ЭЛ № ФС 77-79546

Учредитель: АО «Бизнес Ньюс Медиа»

Главный редактор: Казьмина Ирина Сергеевна

Электронная почта: [news@vedomosti.ru](mailto:news@vedomosti.ru)

Телефон: [+7 495 956-34-58](tel:+74959563458)

Сайт использует [IP адреса, cookie и данные геолокации](/info/cookies) Пользователей сайта, условия использования содержатся в [Политике в отношении обработки персональных данных АО «Бизнес Ньюс Медиа»](/info/privacy)

![Top.Mail.Ru](https://top-fwz1.mail.ru/counter?id=3417735;js=na)